快手期货交易：私募基金行业月报(2022年3月)(图)

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私人市场月度报告（2022 年 3 月）

风险提示：本报告仅供投资参考。基金过往业绩不代表其未来业绩，也不构成对投资收益或投资建议的保证。

我

私募基金行业情况

1、私募市场规模变化

私募股权投资基金规模小幅下降。据基金业协会统计，截至2022年2月末[1]，私募股权投资基金存量79551只，比1月份增加708只，总规模6.34万亿元，比1月份减少19.61亿，环比下降0.03%，私募证券基金扩张放缓。

[1]截至本报告撰写之日（2022年4月11日），AMAC私募基金规模及备案数据仅公布至2022年2月。

2、私募市场发行

新增私募证券基金数量和规模均有所下降，处于历史低位。据基金业协会统计，2月份私募证券投资基金新注册1378只，比1月份减少1303只，新注册产品总规模138.40亿元，同比减少262.81较1月1亿元，环比减少65.50%。 2月新注册产品数量和规模均处于2020年6月以来的历史低位。据私募派派网不完全统计，3月份新注册私募证券投资基金2424只[2]，新注册产品有望恢复到1月份的水平。

[2] 3月私募基金实际备案数量及规模需通过基金业协会备案数据披露。

百亿私募基金管理人产品发行热情高涨。据私募平台不完全统计，3月份共有56家100亿元私募基金管理人发行私募产品，共发行234只，占市场发行总量的10%以上。它仍然是新市场的主力军。中软新动力、阿巴马、千向、轩辕、开封等3月发行数量位居榜首，位列全市前1%。其中，中软新动力近两个月发行热度高，荣获2、3月全市发行量第一。

二

私募股权基金业绩

1、市场表现回顾

A股市场震荡下行，原油价格屡创新高。受美联储加息、国际地缘政治冲突持续、国内疫情频发等不利因素影响，加之投资者情绪不佳，3月份A股市场整体走弱。沪深 300、沪深 500 和沪深 1000 分别下跌 7.8%、7.7% 和 8.7%。 3月份快手期货交易：私募基金行业月报(2022年3月)(图)，PMI指数创下去年11月以来的新低。制造业景气度下降，房企流动性承压，稳增长压力加大。 3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，多部委密集发表意见，释放稳定、维护稳定。信号进一步明确了稳增长的政策基调，货币政策保持相对宽松。整体来看，3月债市回暖，中证全债小幅上涨0.1%。大宗商品市场方面，受全球通胀压力加大以及俄罗斯和乌克兰限制出口的影响，大宗商品市场仍处于上涨态势。 3月份华南商品指数上涨10.5%，油价再创新高。上升 7.7%。

从行业看，3月份只有煤炭、房地产、农林牧渔业、医药4个行业上涨。其中，煤炭继续领涨，3月份涨幅超过10%。房地产受到多重利好影响，涨幅高达9.5%。电子、消费服务、家电、汽车、通讯、机械、有色金属、石油石化、国防军工、电子计算机、计算机等11个行业跌幅明显快手期货交易，均超过10%。

从市场交易活跃度来看，3月份A股市场触底后交易量出现短期回升，最高接近1.3万亿，随后逐渐回落至下方兆。月底市场活跃度因此，沪深500、沪深1000换手率明显提升。

从股指期货的升贴水来看，3月份IF和IC的负基差先扩大后收敛，目前基差处于2021年以来的较低水平。

2、私募策略实践分析

托管期货表现优异，股票策略回落。上月股市普遍下跌，主观多头、股票多空、量化多头策略指数3月均跌幅超过4%。托管期货表现相对稳定，月跌幅约为0.67%，仅次于债券策略。此外，托管期货策略今年表现非常出色，是唯一取得正收益的策略。从长期来看，管理期货在过去一、三年、五年的收益表现明显领先于其他策略，回撤表现也非常不错。近五年的回撤只有3.5%，回报风险比较好。

从不同规模的股票定向增发的历史表现来看，20亿股票定向增发的表现相对领先。除2018年外，其余年化收益率和回撤率基本优于其他规模的股票定向增发。

3、私募基金月度业绩分析

将私募股权策略分为主观多头、股票多空头、量化多头、宏观策略、管理期货、事件驱动、相对价值策略、债券策略、基金中基金、复合策略等10种策略，并检查每个策略的月度表现。在计算业绩分布时，只考虑现有产品，不包括在分析时没有净值的基金和管理人或发行渠道未知的基金。截至2022年4月1日，全样本主观多头、股票多空头、量化多头、宏观策略、管理期货、事件驱动、相对价值策略、债券策略、Fund of Funds和复合策略的数量为分别为 10,877 和 412。仅，1,742, 378, 2,030, 86, 1,140,​​ 1,015, 782, 1,914。

私募产品整体表现不佳，债券策略和相对价值策略在股市低迷时期表现出相对优势。 3月，A股市场明显走弱，定向增发策略整体表现不佳。除债券策略和相对价值策略外，其他策略一半以上的产品均未实现正收益。大多数战略产品之间的收入差异已经扩大。在风险控制方面，相对价值和债券策略基于策略的低风险特征，风险相对可控，在下行市场中具有竞争优势。此外，托管期货策略受益于大宗商品市场上涨，整体回撤幅度较小，其余半数策略最大回撤超过-3%。

4、蓝筹经理人的表现

蓝筹经理人的短期表现相对稳定。剔除管理规模在5亿元以下的经理人后，3月份部分蓝筹经理人按收入排序。可以发现：蓝筹经理近两个月和今年的收入都比较不错，基本可以跑赢市场平均水平；管理者管理规模较小，基本在50亿元以下。

5、百亿私募基金管理人业绩

截至2022年3月末，全市场百亿级私募基金管理人115家，主观多头策略的管理人占比过半。从地域上看，百亿私募大部分集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市。其中，上海有50家百亿私募，占比43%。从策略类型来看，百亿定向增发大部分为主观多头策略，占比超过60%，百亿经理人专注量化多头、债券策略、相对价值等策略也占一定比例比例。

总体来看，百亿私募股权多空、量化多头、相对价值、复合策略等3月平均回报均优于市场平均水平。思协投资在3月份表现良好，被列入量化多头、管理期货、复合策略三大策略。收益是第一位的。主观多头策略中，进化资产和桥水中国3月份表现较好，平均回报2.5%，2月份均为正回报；债券策略中，九影资产表现良好，3、2月收益为正。月回报率已超过1.6%，今年以来回报率已达到0.71%；在Fund-of-Funds策略中，进化资产在3月份取得了2.83%的回报率，令人瞩目。

III

私募基金行业动态

A股上市公司2021年年报开始进入密集披露期，国内百亿级定向增发的部分重仓股浮出水面。第三方机构监测数据显示，根据年报公开信息，截至3月21日，37家前十大流通股股东名单中，共计22家私募规模达数百亿美元。 A股上市公司，总市值201.33亿元（按2021年12月31日收盘价计算，下同）。其中，新金持股16只，增持4只，减持3只。从行业分布来看，大众消费、生物医药、先进制造等行业成为百亿私募股权控股的重点。

百亿私募持有的股票中，有三合会、康元药业、国药控股、金博等4只个股。增持股份方面，高仪资产新增持汇泰医疗、万华化学、中国巨石；景林资产新持有消费股涪陵榨菜、地产股投资盈余；宝银资产新增持有云海金属有色股份。从新金持有的个股市值来看，高亿资产新金持有万华化学12.28亿元，聚铭投资新金持有中航重机8.88亿元。从百亿私募持股的行业分布来看，医药生物、基础化工、电力设备三大行业个股数量最多，分别达到8只、6只和5只。其他权重股较多的行业包括电子、国防和军工、轻工制造业。此外，从大板块的覆盖面来看，大消费、生物医药、先进制造等成为百亿私募股权控股的重点方向。与2021年第三季度相比，持有百亿私募股权的行业偏好没有明显变化。对于最新公开的百亿私募持股信息，有人表示，目前顶级私募关注的主要投资方向大致有两个主要方向，一是稳健增长，二是新经济。从行业来看，更受关注的行业是高端制造、新基建、能源化工、军工等，而过去几年最热门的赛道，如医药、大消费等，持续收到几十个数十亿私募股权关注。 （中国证券报）

公开募捐“为走私潮而奔波”再起。据不完全统计，截至3月16日，包括原兴业证券环球基金副总经理董承飞、原博时基金经理葛晨在内的近10名公募基金经理今年“跑路” 值得注意的是，这一波“跑马圈地”与以往不同，平台化定向增发成为了大部分基金经理的选择。不少人表示，随着行业的不断发展，私募股权进入了更加规范化、专业化的发展阶段。良好的运营机制和治理结构还可以反馈产品绩效和管理规模。因此，与其白手起家私募基金，不如加入现有的平台型私募基金，成为“公转私募”基金经理的最佳选择。

从以往的经验来看，在每一轮牛市或结构性牛市中，都会有公募基金经理的“跑潮”。不过，今年的“跑马”风潮与往年不同。董承飞加入瑞君资产，葛晨加入高奕资产，表明平台型私募已经走到了“C位”。目前，平台化的私募股权大多采用两种模式：一种是“高一模式”，将多位不同投资风格的基金经理聚集在一起，共享公司的中后台资源体系。每个投资经理都可以发行自己管理的产品。根据平台创建不同的外部图像。第二种类似于美国的资本集团模式，即投资组合经理模式。每个投资组合分为多个基金经理。基金经理对某些投资组合拥有完全的自由裁量权。在独立做出个人决策的同时，基金经理之间存在协同和互补性。这种模式通常不强调某个基金经理的贡献，建立平台能力而非个人设置。

从海外成熟市场的发展经验来看，二西格玛等一流私募对冲基金均采用平台化运作模式，其稳定性和长距离实力不言而喻。首先，平台化私募基金拥有多个基金经理，强调“去中心化”，可以减少机构乃至产品对单一基金经理的依赖。其次，基金经理专注于自己的深入研究快手期货交易：私募基金行业月报(2022年3月)(图)，不需要被企业管理分心。在独立决策的同时，可以相互形成投资协同效应，丰富单一产品选股的多样性。平台化私募站的“C位”也在一定程度上反映了私募行业对公司治理的重视。不少人坦言，资管时代即将到来，制度化、专业化是未来私募行业竞争取胜的关键。一批老牌的百亿私募之所以能够长盛不衰，不仅是因为投研实力的不断加强，更是因为在制度架构层面的长期布局。 （上海证券报）

A 股市场继续震荡盘整。私募行业的研判表明，目前一线私募市场对于市场触底后的进一步反弹仍有较为一致的预期。在近期价值股整体走强的背景下，私募机构对市场主线的把握和投资脉络仍存在一定差异。

明宇资产表示，疫情在中国少数地区蔓延，对短期经济预期有一定影响；地缘政治紧张引发的全球通胀和加息预期仍在扰乱市场。考虑到新一轮稳增长政策值得期待，短期内市场或将继续震荡见底。蝶威资产研究总监蒲元凯表示，A股市场中短期面临的重大扰动风险已经充分释放。尽管疫情在少数地区蔓延可能对经济基本面造成一定影响，但该机构仍维持“市场已经见底”的判断。从中期市场走势来看，濮元凯表示，考虑到筑底尚需时日，“短期市场仍以震荡为主”。筑底期过后，市场的反弹势头将持续。丹益投资执行合伙人兼投资总监朱亮表示，从市场估值来看，行业A股市盈率约60%低于历史估值20%分位数，风险在估值水平比较高。有限的。此外，当前地缘政治形势呈现阶段性缓和迹象，虽然全国少数地区零星疫情反复，但防控机制仍较为有效。整体来看，一旦后期“杀估值”因素明显缓解，市场将迎来反弹。河源基金总经理管华宇表示，价值股具有一定的防御价值，这也是近期价值股跑赢成长股的主要原因。不过，管华宇也认为，经过本轮市场调整，处于先进制造和技术创新浪潮中的高成长企业未来将有更大的投资机会。朱亮表示，丹益投资目前的投资方向仍以增长为导向。主要看好和布局的板块主要包括汽车电子、软件SaaS、后疫情时代消费复苏机会、锂电池下游板块、半导体和光伏板块。濮元凯表示，在蝶威资产的投资组合构建中，无论是大盘股还是小盘股，都会更加注重“增持价值股”的策略。未来很长一段时间，市场情绪仍以防御性为主，成长股整体仍难走出“平稳上行”。他建议，短期市场或将继续处于震荡筑底阶段，投资者可坚守价值股。 （中国证券报）

近期，港股已走出V型反转。恒指在3月中旬多日调整后迅速反弹，多只港股科技ETF罕见上演连续涨停。一些低位被动减仓的私募基金经理错过了反弹，开始反思自己的投资策略，表示要珍惜每一次调整。多位基金经理表示，调整后的港股价格相对便宜，基本面和交易水平有所改善。数据显示，逢低吸纳基金正在加速进入港股市场。截至3月25日，今年以来港股通资金累计净流入1044.88亿港元，其中3月以来累计净流入5.60.7亿港元。 3月中旬，港股深度调整，港股通跌愈发买进。 3月14日和3月15日，净流入分别达到64.72亿港元和93.84亿港元。 从买入对象来看，截至3月25日，港股通近一个月买入最多的个股是腾讯控股、美团-W、李宁、药明康德、快手-W等。

在港股深度调整期间，一些知名私募基金经理已经采取行动，低价增持。近日，千亿私募京林资产总经理高云成透露了自己对港股的操作。他表示快手期货交易，在大跌期间，不仅没有恐慌性抛售股票，反而在最低点附近加仓受青睐的公司。近日，多位知名投资者公开表示看好港股。中耕基金邱东荣表示，策略性看好港股的系统性投资机会。估值方面，港股经过不断调整，以互联网、科技、医药为代表的成长股估值已回落至极具吸引力的水平。其中，恒生科技指数多只成份股回落逾80%，部分龙头企业市盈率跌至个位数水平。基本面方面，互联网企业基本面不断向好；交易方面，负面因素正在消除，政策保护叠加，对港股交易非常利好。基金经理普遍认为，经过一段时间的调整，很多港股已经非常便宜了。富国基金助理总经理、海外股权投资部总经理张峰认为，从技术面来看，本轮港股跌至历史前所未有的水平，部分个股跌至估值的历史低点。它提供了更好的市场进入机会，对未来保持相对乐观的态度。一位私募基金经理也表示，目前港股互联网公司已经具备配置价值。 “港股估值已跌至极低位，同时政策好转预期明显。从拉长周期来看，港股互联网公司估值现在非常便宜的。”他说。 （中国证券报）

四

投资策略

主要资产类别行情：招商证券宏观团队认为，A股一季度大幅下跌，是因为中国经济仍面临“三重压力”。房地产销售、居民消费等内生力量依然相对低迷，受疫情蔓延影响。外部美联储开始加息，中美利差迅速收窄，中概股风险加大，A股面临的境外抛压明显加大，市场情绪极度悲观甚至恐惧。二季度，A股基本面、外部环境和市场情绪有望好转。招商证券固收团队认为，基于当前形势，疫情影响和稳增长压力正在打开政策想象空间，4月票面资产配置市场有望继续表现。建议投资者关注金融实力雄厚的省区县平台债、国家公园式平台债、国有股份制银行3-4年期资本补充工具等。招商证券策略组认为，进入2022年4月，随着疫情缓和、稳增长政策逐步发力，有望扭转企业盈利的悲观预期。同时，打压A股表现的利空因素有望逐步显现，A股将逐步扭转下行趋势，出现由守转攻的转折。受疫情影响，一季度经济数据和社会融资数据面临一定压力。在5.5%增速目标的背景下，在本轮疫情有望尽快得到控制后，稳定增长有望成为下一阶段最重要的工作之一。

投资策略建议：个股策略方面，随着疫情缓和，稳增长政策逐步落地，外部环境和市场情绪有望好转。股权资产估值处于历史低位，配置价值突出。建议关注股票策略。 ，投资方向可重点关注稳增长主线，但疫情和外部环境仍存在不确定因素。建议保持标准配置，即高风险偏好、中风险偏好、低风险偏好的投资者可分别考虑将股票策略的投资中心控制在75%、40%、20%左右，优先级为给予管理人可靠、投资经验丰富、长期回报稳定的蓝筹产品。债券策略方面，可适当提高配置比例，把握阶段性交易机会，关注管理人久期管理和信用评级能力，规避利率上升和信用风险。管理期货策略方面，当前全球通胀压力加大，国内经济表现疲弱。在稳定增长的背景下，建议适当的高配置。其他策略方面，当市场走势仍不明朗时，可考虑配置相对稳定的复合策略和基金中的基金产品，平滑收益率曲线，获得稳定收益。

重要声明

风险提示

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分析师承诺

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本报告的分析师

仁瞳SAC职业证书编号：

姚子伟国资委职业证书编号：

研究助理

罗星辰

实习生李乔斌为本报告做出了贡献

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